近日公布的貨幣基金2018年四季報(bào)顯示，個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者在當(dāng)季均凈減持貨基，尤以個人投資者為主。分析師認(rèn)為，其原因主要是個人的資金分流到銀行類貨基等產(chǎn)品，而銀行類貨基產(chǎn)品正是銀行理財(cái)重要的轉(zhuǎn)型方向。
2018年四季度投資者整體凈減持貨基，以個人投資者為主。估測去年四季度個人投資者資金分流至替代投資品，如銀行類貨基等產(chǎn)品較為明顯。散戶的贖回力度更加明顯，究其原因，主要是貨基收益率的吸引力在下降，加之銀行類貨基產(chǎn)品的不斷發(fā)力，使得競爭更加激烈。
相比于銀行理財(cái)產(chǎn)品，貨基收益率下降速度和幅度都要更快，全市場主要貨基平均7日年化收益率從2018年7月初的4.16％快速降至年末的3.09％，降幅高達(dá)107個基點(diǎn)。而銀行類貨基理財(cái)由于仍有部分老產(chǎn)品，并且新產(chǎn)品投向也更靈活，杠桿限制較少，投資范圍沒有明確限制(可以投資非標(biāo))，久期可以做到1.5倍封閉期，杠桿也可以做到140％(高于貨基的120％)，因此收益率比較剛性，跌幅較小，7天理財(cái)全市場預(yù)期收益率從7月初的4％附近下降至年末的3.7％附近，僅下降30個基點(diǎn)，并且2018年末2019年初還有小幅上行，整個四季度幾乎沒有特別明顯的變化。目前銀行正在大力發(fā)展類貨基產(chǎn)品來承接老產(chǎn)品，除了收益率以外，銀行類貨基產(chǎn)品相比貨基還有許多優(yōu)勢，對貨基的發(fā)展形成沖擊。從目前來看，銀行類貨基理財(cái)不受T＋0贖回限制，并且購買起點(diǎn)已經(jīng)降到1萬元。未來，銀行理財(cái)子公司成立以后，銀行類貨基產(chǎn)品還可以在此基礎(chǔ)上，參照貨基采用第三方銷售的模式，并進(jìn)一步降低購買起點(diǎn)，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步?jīng)_擊貨基規(guī)模。
由于投資組合約束較少，銀行類貨幣產(chǎn)品(即類貨基產(chǎn)品)收益率和貨基相比更有競爭力，特別是近期市場利率快速下行的過程中體現(xiàn)得愈加明顯(長債收益率較高且短期無再投資風(fēng)險(xiǎn))。同時，由于采用攤余成本法計(jì)價(jià)，除個別時點(diǎn)外，收益整體較為穩(wěn)定。
當(dāng)前的監(jiān)管環(huán)境對銀行理財(cái)更為有利，理財(cái)產(chǎn)品購買門檻的下降以及估值方法的緩和，均利好銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品?！笆紫?，公募貨基的T＋0贖回已經(jīng)受限制，去年6月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場基金互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見》，規(guī)定對單個投資者在單個銷售渠道持有的單只貨幣基金單個自然日的‘T＋0贖回業(yè)務(wù)’提現(xiàn)金額不高于1萬元。此外，基金管理人、非銀行基金銷售機(jī)構(gòu)及個人不得以自有資金向銀行申請授信等任何方式，為貨基的‘T＋0贖回業(yè)務(wù)’提供墊支，任何機(jī)構(gòu)不得使用基金銷售結(jié)算資金為‘T＋0贖回業(yè)務(wù)’提供墊支。相比之下，銀行類貨基產(chǎn)品不受T＋0贖回限制，且對于墊支沒有明確規(guī)定，對散戶更為友好，可能會分流一部分對公募貨基的需求。
雖然銀行類貨基的購買門檻不得低于1萬元，但其實(shí)與公募貨基的差異性不大，因此，在銷售門檻上算是‘半斤八兩’。另外，在去年10月發(fā)布的理財(cái)子公司征求意見稿中，規(guī)定理財(cái)子公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品不設(shè)銷售起點(diǎn)，且對產(chǎn)品銷售渠道放松，這對于公募貨基可能有較大的分流。在估值方面，理財(cái)新規(guī)明確了類貨基、定開產(chǎn)品可以采用攤余成本法定價(jià)，業(yè)績的穩(wěn)定性和對投資者的吸引力將會提升，或?qū)钾浕纬蓻_擊。而在投資限制方面，類貨基的投資標(biāo)準(zhǔn)要比公募貨基更寬松，包括投資的范圍(可以投資非標(biāo))和投資品種的久期?？偟膩碚f，銀行類貨基產(chǎn)品相比貨基具備較多優(yōu)勢，并對公募貨基的沖擊力逐漸形成。同時，呼之欲出的還有理財(cái)子公司的現(xiàn)金類產(chǎn)品，其與銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品類似，而在銷售渠道和門檻上會進(jìn)一步放松，或加重對公募貨基的分流。
免稅目前仍是公募貨基最大的相對優(yōu)勢，但未來能否持續(xù)尚有不確定性。雖然表內(nèi)買貨基有免稅優(yōu)勢，但從理論上看，大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法以及對同業(yè)業(yè)務(wù)的約束將會限制銀行投資公募貨基。
隨著監(jiān)管政策的變化，銀行類貨幣產(chǎn)品也在不斷進(jìn)行更迭，當(dāng)前銀行主流的做法是“攤余成本法＋標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)”的模式，采用該模式并且投資組合約束較小的類貨幣理財(cái)受到投資者的青睞。此類產(chǎn)品規(guī)?；驹?00億元以上，是銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型，同時穩(wěn)住規(guī)模的重要發(fā)力方向。從某股份制銀行相關(guān)數(shù)據(jù)來看，大約一半的凈值化理財(cái)規(guī)模來自類貨幣產(chǎn)品。
2019年是銀行理財(cái)?shù)默F(xiàn)金管理和債券類凈值化產(chǎn)品迎來快速增長的一年，因?yàn)檫@類產(chǎn)品最容易增加規(guī)模、替代老產(chǎn)品，同時也是原有的理財(cái)投資者最容易接受的產(chǎn)品類型。
